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煤炭行业专题研究报告之十一:煤炭行业信用回溯及未来展望

发布日期:2022-01-13 20:11   来源:未知   阅读:

  626969澳门资料大全正版,我们回顾了2021年煤炭市场的供需格局及价格走势,认为可大致将其分成三个阶段。第一阶段(2021年前两月):供需格局相对宽松,煤炭价格有所回落。第二阶段(2021年3月至2021年10月中旬):供给端方面,受安监、环保等因素的影响,部分煤矿限产甚至停产,原煤产量有所收缩。需求端方面,随着经济复苏,用电量显着上升。在供需格局趋紧的背景下,煤价自2021年二季度以来持续攀升。第三阶段(2021年10月下旬至2021年年末):由于动力煤价格已大幅偏离正常水平,2021年10月19日,国家发展改革委组织重点煤炭企业等召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会,研究依法对煤炭价格实施干预措施,促进煤炭价格回归合理区间,促进煤炭市场回归理性,确保能源安全稳定供应,确保人民群众温暖过冬。次日,国务院常务会议指出,要确保人民群众群众安全温暖过冬,全力保障供暖用煤生产和运输。在保供以及稳价政策的驱动下,原煤产量逐步增加,煤价大幅回落,但价格中枢仍处于相对高位。

  2020年11月10日,永煤因未能按期兑付其超短期融资券本息,构成实质违约。由于永煤事件持续发酵,债券市场受到显着冲击。随着政策的对冲以及煤炭行业景气度较高等双重因素的作用下,一级市场的发行逐渐修复。不过,永煤事件后煤炭信用债的一级市场发行情况虽逐步得以改善,但2021年的发行规模与平均发行期限依旧低于2020年,平均发行利率仍高于2020年。此外,不同等级券种的发行分化加剧,侧面反映出投资人自永煤事件发生后的风险偏好有所调整,对于AAA级主体的倾向更为明显。二级市场方面,自永煤事件后,煤炭行业信用利差大幅走阔,随着维稳政策的出台、煤炭行业基本面持续向好叠加一级市场的发行情况逐渐顺畅,二级市场信用利差逐步回落。自2021年5月上旬以来,AAA级主体信用利差迅速回落,截至2021年12月31日,AAA级主体的信用利差已降至两年较低水平(9.7分位点水平)。

  结合目前AAA级煤企的信用利差来看,一年以内到期的信用利差已降至相对较低水平,我们认为其投资性价比相对较低。而目前剩余期限在1-3年以内的信用利差虽有所回落,但仍位于近两年中位数以上水平。此外,通过回溯历史数据我们发现,剩余期限在1-3年期煤炭债与1年以内到期的煤炭债之间的期限利差较为明显,属近两年内较高水平。其原因可能在于目前投资者的风险偏好虽有所修复,但对长久期的煤炭债仍存在一定的观望状态。我们认为未来2-3年煤炭行业景气度仍将维持高位运行的状态,大型优质煤企的信用资质有望得以提升,叠加此时长短久期期限利差明显,因此我们认为投资者可适当对优质大型煤企信用债(如山西省等大型煤企)拉长久期,增厚投资收益。

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